本文是《中国工业经济》第768篇观点精粹。查阅论文原文和数据等附件，请访问《中国工业经济》网站或登陆中国知网下载。
作者：唐松，谢雪妍
单位：上海财经大学会计与财务研究院，会计学院
原文刊发：《中国工业经济》2021年第11期，原标题为《企业持股金融机构如何服务实体经济——基于供应链溢出效应的视角》。
为积极推进供给侧结构性改革，中华人民共和国工业和信息化部、中国人民银行、中国银行业监督管理委员会于2016年联合制定了《加强信息共享促进产融合作行动方案》，以推进金融资源向实体产业集聚，促进实体经济和金融的协调发展。党的十九大以来，习近平总书记也多次强调：“为实体经济发展创造良好金融环境，疏通金融进入实体经济的渠道”。在这一背景下，企业持股金融机构这一产融结合的重要形式不仅在经济实践中的得到了迅速发展，也引起了学术界的高度关注。既有文献探讨了企业持股金融机构的动因及产融结合对企业自身的影响，却忽略了这一行为可能带来的外部溢出效应。
近年来，在全球贸易保护主义“抬头”和供应链“脱钩”论甚嚣尘上的背景下，企业越来越重视和追求供应链的稳定性和进一步优化，以增强上下游企业面对市场的整体竞争能力。从供应链稳定性的角度来看，企业的经营活动是通过供应链的衔接而完成的，供应链上关键节点的中断和转移都会给企业带来巨大的损失；从供应链质量的角度来看，随着科技的发展和市场竞争的加剧，仅从企业内部降本增效的空间日益有限，提高供应链质量成为企业挖掘新的利润增长点的关键。因此，有必要从整个供应链的视角，研究企业持股金融机构对供应链上下游企业的影响，以更全面地考察产融结合服务实体经济的具体路径和机制。这对当前引导资金“脱虚向实”、畅通国内经济循环具有较强的理论价值和政策启示。
唐松、谢雪妍发表在《中国工业经济》2021年第11期的论文《企业持股金融机构如何服务实体经济——基于供应链溢出效应的视角》，采用2008—2018年中国A股上市公司披露的前五大供应商、客户数据，检验了企业持股金融机构对其主要供应商、客户融资约束的影响和作用机理。该文的主要研究发现如下：
第一，企业持股金融机构可以缓解其主要供应商、客户的融资约束，即企业持股金融机构会对其上下游企业产生资金溢出效应。并且，当供应链上企业之间的依赖关系越强、主要供应商和客户的融资能力越弱时，上述溢出效应越显著。
第二，对于供应商、客户两种不同的关系，溢出效应发挥作用的机制有所不同。对于供应商来说，这一溢出效应通过减少主要供应商的应收账款周转天数实现；对于客户而言，企业持股金融机构可以在金融机构和其主要客户之间起到桥梁作用，通过减少主要客户的抵押、担保贷款比例，放宽主要客户获得信贷资金的条件，从而缓解其面临的融资约束。
第三，企业持股金融机构在缓解供应链上下游企业的融资约束之后，对后者的投资效率、创新活动产生了积极影响，提高了它们的投资机会把握能力和创新水平。（1）积极发挥产融结合优势，优化供应链资金配置，促进产业结构转型升级。企业持股金融机构是中国目前产融结合的一种主要模式。本文发现良好的产融结合为整个供应链上的实体产业注入宝贵的资金，提高了供应链的投资效率和创新水平，具有正向的溢出效应。因此，应当采取恰当措施进一步促进这些积极作用的发挥。具体而言，可从以下三个方面着手：①为缓解中国企业普遍面临的“融资难、融资贵”问题，相关部门可以通过鼓励有需求的制造业企业紧紧围绕实体主业和供应链上下游开展产融结合业务，引导资金“脱虚向实”，助推主业发展；②中国企业产融结合形式较为单一，在模式和途径上创新力不足，尚不能产生1+1>2的协同效应，相关部门可以利用统一调度加强“产业互联网+供应链融资”平台建设，鼓励金融机构积极发展“双创”金融产品和服务，构建适应供应链现代化的金融服务体系；③目前中国企业产融结合主要由大型的国有企业和民营企业主导，中小企业由于自身的局限性，很难进行产业渗透，产融结合发展较不平衡。相关部门可以制定相应政策精准扶持小微企业以及政策导向型产业，促进产业结构优化升级。
（2）“以融促产”解决商业信用拖欠问题，畅通国内“大循环”。党的十九届五中全会将“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”列入了“十四五”时期经济发展的指导思想。但现实中，商业信用拖欠成为国内“大循环”中的严重堵点和痛点，降低了国内经济运行效率。论文的机制检验发现，企业通过持股金融机构可以降低对商业信用的依赖，加快对供应商的付款速度，进而提高了后者把握投资机会的能力和创新产出水平。因此，政府在引导企业开展产融结合时应重点关注对商业信用有较高依赖的企业，鼓励持股金融机构的企业将“以融促产”的优势溢出到上下游企业中，助力供应链循环畅通和提质增效。
（3）充分发挥核心企业的“桥梁纽带”作用，创新信贷风险缓释手段。近来，在国际贸易严峻形势叠加新冠疫情的影响下，企业贷款的信用风险加大。抵押、质押和担保成为商业银行重要的风险缓释手段。但是，当前中国产业向科技创新型持续升级，新兴产业的轻资产发展模式需要新的融资方式作为支撑。论文研究发现，企业持股金融机构可以通过“信息和决策效应”减轻其主要客户的抵押担保贷款比率。这一结论意味着，政府可以出台相关政策促进核心企业和金融机构充分发挥信息和资源优势，为供应链上下游企业量身定制融合性金融服务方案。如创新信贷保险产品、健全信用贷款缓释工具等方式，减轻商业银行对抵押担保的过度依赖。
（4）有效防范产融结合的风险。中国产融结合的基础还较为薄弱，所处的市场环境也有待进一步完善。因而，在依靠市场机制发挥产融结合积极作用的同时，还需要有效防范其风险。这需要重点关注以下两个方面：①政府监管机构需要重视防范产融结合可能带来的风险，通过整合资源来实现信息共享，提高对产融结合企业资金往来的信息披露要求，提高企业资金运作的透明度；②充分发挥政府职能，强化产融结合法律法规体系建设，严格界定产融合作的范围、权限，加强对关系贷款的监督管理；对主业经营效益不佳、产融结合效果不明显、风险隐患较大的存量业务及时进行清理整顿，督促企业合法合规经营。
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参考文献引用范例：
[1]洪银兴，桂 林.公平竞争背景下国有资本做强做优做大路径——马克思资本和市场理论的应用[J].中国工业经济.2021,(1):5-16.
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